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罗宁雨 浅谈槓桿及反向ETF

作者: 时间:2020-07-30 703° F鲜生活
罗宁雨  浅谈槓桿及反向ETF

今年2月5日,香港交易所发布通告,内容讲述证监会将会批出新一类的集体投资计划,而所指的正是槓桿及反向产品。在现阶段,接受申请的槓桿及反向产品所投资的金融资产,必需为非香港及中国股市相关的股票指数。通告亦表示,其投资模式与在海外市场上市的槓桿及/或反向交易所买卖基金(Leveraged & Inverse ETF)相若。直至截稿,香港虽然尚未有相关的产品正式面世,但投资界预期今年内在港将诞生首只槓桿及反向产品,而不少投资者亦对该产品的发展抱有一定的憧憬。

全球首批槓桿及反向ETF,是美国ETF发行商Pro Shares 在2006年推出的一系列追蹤大型美国股票指数,并提供槓桿或反向回报的6只ETF。在过去10年间,槓桿及反向ETF的发展已伸延至欧洲及亚洲板块。在美国及欧洲等海外市场,槓桿及反向交易所买卖基金虽然同被归纳为交易所买卖基金(ETF),然而,此类产品的结构、投资目的,及投资回报却与一般的ETF大为不同。究竟,渗入槓桿及反向元素的ETF,又是否与投资者心目中的「槓桿」及「反向」一致?

槓桿反向ETF多元应用

槓桿及反向ETF诞生的初期,其主要投资者大多为机构或专业投资者,而相关的应用是让对大市在短期内有特定方向性观点的投资者,部署相应的投资,并在回报上加入槓桿。槓桿及反向ETF亦有受机构投资者欢迎的ETF特性,包括高流通量,高透明度,以及由于在交易所上市,以致有相对地低的交易对手风险(counter-party risk)。

一些基金经理会运用槓桿ETF作其投资组合的短线配置,因为他们只需以二分一或三分一的资金,便有机会赚取原定想获得的回报。此外,专业投资者亦会利用槓桿及反向ETF在相对短的投资时间上,扩大或缩小某些投资配置。个别基金经理亦会透过这类ETF,为投资组合作出对沖。

选择这类ETF的投资者,显然对槓桿及反向有一定的脾胃(appetite)。但他们或会认为,透过期货作出槓桿化投资所要承受的波动性比较大,有可能不符合其投资组合应承受的风险程度。同时,透过这类ETF作投资,不会像期货那样,在到期日要平仓。而在投资金额上,槓桿及反向ETF是以股票的角度作定价,因此相对投资金额要求较高的期货,有更大灵活性。

除了以上的特点外,投资者在考虑投资这类ETF时,其实有一点关于此产品的特性,要清楚明白:这类ETF的主要投资目的,旨在将槓桿及反向投放于相关金融资产的每日投资回报(daily return),而不是旨在完全将槓桿及反向投放于相关金融资产在任何投资时期(investment period)的投资回报。有ETF发行商指出,此投资目的有助防止出现过剩的槓桿效果。

每日进行资产配置重组

槓桿及反向ETF在其结构上与一般ETF不同,其主要原因是要达致槓桿或反向的效果。以槓桿ETF为例,很多时,相关ETF的总资产有大部分会配置到相应的金融资产实货。以投资股票指数的槓桿ETF作例子,其中大部分ETF资产将投资于相关股票指数的成分股。而余下的ETF资产将被有系统地投资于期货或掉期(Total Return Swap)上。此外,为了有效地将槓桿及反向投放于金融资产的每日投资回报(daily return),槓桿及反向ETF在每天收市后都会进行每日重新平衡机制(Daily Rebalancing),即是将投放在金融资产实货、期货或掉期的比例重新分布。

注意複合式回报或亏损

另外,在槓桿及反向ETF的投资回报上,如果投资的持有时间超过一日,回报方面会有複合式效应(compounding effect)。再次以2倍槓桿ETF为例,如果金融资产连续天均录得10%回报,金融资产回报为(1+10%)*(1+10%)-1=21%,而2倍槓桿ETF回报则为(1+20%)*(1+20%)-1=44%(大于金融资产回报的倍)。如果金融资产连续天均录得10%的损失,金融资产回报为(1-10%)*(1-10%)-1=-19%,而2倍槓桿ETF回报则为(1-20%)*(1-20%)-1=-36%(小于金融资产损失的倍)。

最后一个例子,如果金融资产首天升10%,但翌日跌10%,金融资产回报为(1+10%)*(1-10%)-1=-1%,而2倍槓桿ETF回报为(1+20%)*(1-20%)=-4%(大于金融资产损失的倍)。总括而言,在连续上升或连续下跌的市况,槓桿ETF表现会受惠于複合式回报,但在波动的市况下,複合式回报会减少槓桿ETF的投资回报或扩大其投资损失。

了解产品特性有助投资

近期一个在深圳举行的ETF投资研讨会上,一位嘉宾负责关于槓桿及反向ETF的演说。演说的最后,嘉宾作了一个有趣但有意思的比喻:当投资者最初接触槓桿及反向ETF,就像爱情故事开始时,男方被女方独特的外表所吸引。但当男女双方开始交往后,随着时间过去,彼此会更注重一些更实在的特质,如性格、人生观等。这亦彷彿是槓桿及反向ETF投资者的心态。相信在不久将来,香港投资者便可透过在港交所上市的槓桿及反向产品,感受上述的投资心态。

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