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罗宁雨 后加息年代採高收益增长策略

作者: 时间:2020-07-30 800° K城生活
罗宁雨  后加息年代採高收益增长策略

美国联储局在本月16日正式决定,将联邦基金利率上调0.25厘,亦是自2006年以来首次加息。宏观经济事件一直被视为影响全球资产价格的关键因素之一。自2008年,美国方面推出量化宽鬆政策后,宏观经济事件的重要性已经达到另一个新水平。在过去的7年裏,央行的行动已经成为推动资产价格,包括股票市场的关键主导力量。然而,香港财政司司长曾俊华近期在其个人网誌指出,由于美国息口只是影响环球经济的其中一环,因此经济和金融市场在加息后的发展将存在很多变数。

回望过去美国3次加息(1994年至1995年初、1999年至2000年及2004年至2006年)之后, 当地及环球股市在每次加息后的表现并不划一。在本港,随着联储局加息,香港金管局马上把基本利率上调0.25厘至0.75厘,但本地大型银行包括滙丰、恒生、渣打及中银,并无即时调高最优惠利率及存款利率。同时,南韩央行于本月24日宣布,在观察过宏观经济因素、新兴市场经济及整体金融体系的稳定性后,决定不马上加息。由此可见,市场上的参与者对美国的加息,均有不同反应。投资者在其投资策略部署上,又应该如何考量及应对在「后加息」年代,环球投资环境的变化?

新兴市场状况较当年理想

亚太区在1994年美国联储局突然宣布加息后,骨牌效应引发出一连串经济事件,或多或少导致当年的亚洲金融危机。当时,亚太区在美国加息后3个月,出现一定程度的走资潮,当中以马来西亚和泰国最为严重。而对息率最为敏感的行业包括地产及银行业,在业务上亦承受着相当程度的打击:MSCI亚洲(日本除外)指数在加息后3个月,更录得近21%的调整。

然而,根据中信里昂证券微观策略研究部主管Desh Peramunetilleke近期的一份研究报告指出,现时亚太区市场在各方面的状况都较当年理想。首先,现今多个亚洲国家都有一定规模的内需,而外债佔国内生产总值(GDP)的比率亦偏低。同时,亚洲区货币其实较其他新兴市场货币的稳定性要高。至于对息率最为敏感的行业例如银行业,除了澳洲方面的银行机构估值较高外,亚太区银行估值均在合理範围内,而业务方面亦比当年稳建。

邓普顿新兴市场团队执行主席、有「新兴市场教父」之称的Mark Mobius,最近撰文提及新兴市场亦提出类似见解。其文章提及,不论从人口、国家面积、国内生产总值和股市市值等角度观察,新兴市场已是全球经济的重要一环。虽然今年新兴市场的整体经济增长较以往低,但在外滙储备及公共债务佔国内生产总值的比例仍处于健康水平。而与发达市场比较,新兴市场的国内生产总值增长仍然较稳健。

高股息增长策略应对调整

在不明朗因素较多的市况中,专注研究并投资于有高股息增长股票,可被视为较具防守性的策略,因为一般派息率高的公司,在业绩及财务上均较同业稳建。然而,此等投资策略在加息后亦会面对一些影响。中信里昂证券微观策略研究部主管Desh Peramunetilleke在其报告中,筛选了一些股票,这些股票都有以下的共通点:公司连续3年都出现净资产收益率(ROE)下降,但这些公司并没有削减其股息,因为宽鬆的货币环境下,筹集资金相对容易。不过,随着美国联储局决定加息,债务融资将变得相对昂贵,而这些公司削减股息的可能性将增加。这些股票中,在港交所上市的包括有:建设银行(00939),交通银行(03328)及渣打银行(02888)。有见及此,投资者在选取高股息增长的股票组合时,其实亦需要留意公司自身在加息环境下的盈利增长。

回望以往股市,在1998年时亚太区只有50%上市公司有派息。但时至今日,亚太区派息的公司已高达92%。与此同时,股息佔亚太区(日本除外)股票总回报的比重在近年亦愈来愈高。然而,随着经济放缓及资本成本上升,公司营利增长亦放慢。但这些公司若削减其股息,可能会影响投资者对公司营运或盈利能力的信心,因而维持原有派息率。不过,只要细心留意,反映这些公司盈利状况的净资产收益率(ROE)在过去数年都有一定程度跌幅。

採聪明啤打策略防御风险

近年在资产管理界非常热门的聪明啤打(Smart Beta)策略,通常会以被动式追蹤大市的指数作投资範围的开端,再按一些市值以外的筛选条件,选取投资有特定条件的金融资产。现时在港交所亦有ETF产品,利用一系列选股条件,集中投资在亚太区内既有高股息亦有可持续盈利增长的股票。在选股过程中,相关的ETF会留意不同行业裏在收益及盈利增长均有持续性的公司,同时会剔除只求股息增长,不惜犠牲盈利的企业。投资者在「后加息」年代,若想投资于具防守性但收益方面仍具吸引力的金融资产,不妨留意相关ETF产品的走势。

 

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